办事指南

活动家基金投资者的呼吁有时候有些不礼貌,投机和错误,积极分子猖獗。他们将改变美国资本主义,以获得更好的印刷版icon 2015年5月5日

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<p>想象一下,你是美国的首席执行官你刚刚花了一周的时间与那些该死的监管机构,社交媒体上的最新社交媒体,律师以及他们对你能说什么以及向谁,华盛顿总统等人的更多关于大脑的规则进行交易</p><p>要求你采取爱国而不仅仅是遵纪守法的立场来纳税和活动家,他们认为这是你公司减少社会不平等的义务你终于有时间去做你非常有报酬的工作 - 经营一家全球公司追求长期利润 - 当电话响起时这是一个银行家就行了“你好</p><p>我们听到有传言说,一个激进的对冲基金已经购买了49%的股份“​​活动家不是,在这种情况下,他们不喜欢你的公司在气氛中所做的事情</p><p>他们是寻求改变你公司的对冲基金管理这就像一个统治者听到政变的谣言这是美国每个CEO都害怕得到 - 或者已经收到升级你的收件箱并获得我们的每日调度和编辑精选的呼吁在20世纪80年代,活跃分子被称为企业袭击者并且是豺狼资本主义,流浪者攻击和肢解弱势公司普遍存在耻辱但安慰利润他们在电影“华尔街”中不朽,其魅力十足的罪犯戈登·盖科通过将贪婪视为好事和午餐来表现出他的勇气,他们在懦弱之后逐渐消失</p><p> 20世纪80年代后期的一系列丑闻和垃圾债券市场的崩溃今天的激进主义是主流,可以说是美国蟒蛇的最大关注点rdrooms目前的活动家作物并不是20世纪80年代的红牙掠夺者;但是他们决心动摇他们投资的公司,摇摇欲坠往往导致角落办公室的变化自2011年以来,积极分子帮助推翻了宝洁和微软的首席执行官,并为摩托罗拉,eBay的分手而战雅虎在1月27日表示,将在Starboard Value的压力下剥离其在中国互联网公司阿里巴巴的股份,Starboard Value是一家活跃分子</p><p>他们在百事可乐公司赢得董事会席位,策划了整个制药行业的大规模整合,以及采取道琼斯化学和杜邦公司的年龄,地位和系统重要性都没有提供任何保护积极分子已经取消了纽约证券交易所最老公司的管理层苏富比公司他们赢得了纽约梅隆银行的董事会席位,这个席位太大了全球金融体系核心的失败银行他们袭击了全球最有价值的公司,苹果公司硅谷最大公司之一的董事长承认,“我们瘦k一直关注一次攻击事件“一位经营一家大型工业公司的首席执行官表示,一次失误将使他变得脆弱在活动家的办公室里,你可以轻松地谈论拆除福特和花旗集团等公司的支柱</p><p>根据研究公司FactSet的数据,2009年底,美国最大公司标准普尔500指数成员中有15%面临激进运动,经济学家估计这是一项“运动”,这是一项改变的努力公司的战略,获得董事会席位或取消经理因为活动家经常购买公司的股份而不会发起这样的活动,低估了CEO们必须采取的可怕电话数量</p><p>经济学人估计,大约50%的标准普尔500指数公司有同一时期的股东名册上的活跃分子一家公司可以提供的唯一可靠证据就是首先不是美国人; 80%的激进干预措施是在美国,那里的文化和法律制度比欧洲或亚洲更适合股东起诉</p><p>对于一些人而言,这一切都是股东价值被认为是荒谬的极端主义 - “他们正在产生严重影响关于经济,对投资,研究和开发以及员工培训具有积极的威慑作用,“律师马丁•利普顿(Martin Lipton)说道,他为许多遭受攻击的公司提供建议</p><p>对于其他公司来说,积极主义在这个闷热,自满的世界里呼吸新鲜空气</p><p>大美国公司金钱从不睡觉回到首席执行官的办公室受到攻击的油井防御机器正在逐步行动许多大公司此刻正在进行“应急演习”首席执行官将召集一个战争内阁,房间将填满律师,银行家,投资者关系专家和旋转医生处理媒体 激进主义冲突的第一个受害者是低估了对手的首席执行官活动家是对冲基金世界的一小部分对冲基金研究(HFR),一家研究公司称,约有8,000名对冲基金活动家的人数仅比对手基金少了71倍</p><p> 1%但它们比大多数都大;在管理的1200亿美元中,活跃分子占对冲基金总额的4%左右(见图1)他们的客户现在包括世界上许多大型捐赠基金,家族办公室和主权财富基金</p><p>他们的资产增加了一倍</p><p>在过去的十年中,他们筹集了140亿美元的新资金,占所有流入对冲基金的资金的五分之一由投资银行准备的档案将帮助CEO和他的consiglieri了解他们正在与谁合作的大资金(见表)他们的年龄,持久力和竞选倾向,以及一旦比赛开始时他们的好战就有所区别</p><p>老卫兵包括卡尔伊坎,一个令人发指且极其成功的七十多岁的人,自20世纪80年代以来一直在战争道路上尼尔森佩尔茨同样深陷根源,但更重要的是多年来他一直攻击吉百利,百事可乐和卡夫</p><p>新的机构包括ValueAct,Third Point和Elliott Advisors,所有这些都赢得了他们的支持我在2000年代最着名的人物是潘兴广场的威廉·阿克曼,他说沃伦·巴菲特是他的灵感来源,阿克曼先生曾经有过一些灾难,包括他试图复苏的百货公司JC Penny,还有一些胜利,包括Allergan,一种药品去年被接管的公司业内年轻的枪支包括Sachem Head和Corvex,由老守卫的成员设立</p><p>已建立的基金锁定客户的资金一到两年,超过典型的对冲基金锁定几个月去年阿克曼先生在阿姆斯特丹上市了一辆价值30亿美元的汽车无限期生活理论上,这让活动人士能够采取中期观点</p><p>实际上,大多数公司内外交易往往 - 典型的持仓比较少根据摩根大通的说法,大赌注可以持续更长时间在拥有董事会席位的公司中,ValueAct持有两到四年的职位,据其老板活动家道具杰弗里•乌本称竞选活动各不相同东南部,总部设在孟菲斯,表示它在任何时候都投资了大约20家公司,但只是偶尔干预公司的管理层Starboard Value也经营着20只股票的投资组合,但认为它可以帮助它拥有的每家公司改善最后的差异化因素是好战伊坎先生因公开侮辱而闻名,在他年轻的朋克时代,第三点的Dan Loeb写了惊人的尖刻信件,尽管他说他已经成熟了ValueAct因其静悄悄的外交而闻名 - 在微软它认为在幕后做出改变,帮助让史蒂夫·鲍尔默在2014年脱离了最高职位,转而支持萨蒂亚·纳德拉但是它偶尔露出牙齿 - 1月5日公开批评摩根士丹利资本国际公司,该公司经营金融指数截至1月30日摩根士丹利资本国际公司已经屈服于它的要求无论他们是赞成淘汰拳击,拥抱还是通过PowerPoint折磨,活动家都坚持不懈:如果他们致力于一场全面的竞选活动,他们通常会选择lea他们想要的一些首席执行官的第一个策略就是试图说服他们已经在幕后工作以满足他们的担忧,希望他们会放松他们即使他们同意活动家的意见,大多数CEO也会倾向于改革他们的公司本身在这个阶段全面竞选的可能性大概是50%不可能的关系活动家和CEO会在一个月内见面如果CEO有信心他可能会同意休闲晚餐如果他很弱他会由律师和公司的一些董事指责如果谈到战争,双方都需要能够声称他们说话了,所以会有一种礼貌的外表但私下里首席执行官会想知道活动家究竟是怎么做的那么多总而言之,这些人通常只拥有他们投资的公司中5%的股权</p><p>总体而言,活动人士的资产仅占顶级公司标准普尔500指数价值的1%</p><p>活动家拥有不成比例的权力,因为所有权美国的大公司已经两极分化一方面是懒惰的钱大约20%的典型公司是由BlackRock和Vanguard等指数经理所拥有的,它们模仿市场并收取低额费用 市场的追随者而不是其潮流引领者,他们过去并不需要担心他们投资的公司是如何运作的,他们是共同基金和养老基金的管理者,如Capital Group和Fidelity他们积极挑选股票和老板交谈,但他们的业务正在运行多样化的投资组合,他们宁愿在一家陷入困境的公司出售他们的股票,而不是面对修复它的麻烦另一方面是专横的资金Berkshire Hathaway,3500亿美元的基金由沃伦巴菲特,购买整个公司,并永远运营它们私募股权基金也购买整个公司,取代经理人和制定策略活动家提供了一种懒惰资金外包修复低价公司的混乱任务的方法这是一项任务,因为他们做不支付收购溢价或严重依赖债务,活动家可以比私募股权更有效率做事因为他们的费用是通过较小的资本池收取的,所以绝对总和是交易脱掉的Tivists很小而且他们的表现相当不错,至少在费用之前典型的激进主义者的表现优于标准普尔500指数(见图2)</p><p>费用之后的情况更为模糊HFR指数的活跃分子自年底以来上涨了89% 2008年,收费之后标准普尔指数(159%)比大多数对冲基金(50%)更糟糕,并且足以说服许多投资者寻求多元化持股以给予活跃分子更多现金进化精神的本质一周在与首席执行官会面之后,活动人士向董事会发送了一封信和300页的演示文稿</p><p>一旦董事们了解了公司的喷气式飞机的数字和狡猾的说法,它归结为三个要求:回购,分拆一个非核心的子公司和寻找合并伙伴2014年,活跃分子的一半以上的需求属于这些类别,FactSet表示典型的首席执行官会感到防守,他的董事会也会陷入困境</p><p>几年前,活动人士的建议得到了审查,并被麦肯锡公司(一家咨询公司)的聪明人和有用的银行家拒绝了,他们提出了最初的警告电话</p><p>董事会上的老人可能会建议玩肮脏的,通过安置毒丸 - 任何个人股东可以拥有或“错开”董事会的票数上限,以便每年只有少数董事被驱逐,但这种抗辩更可能挑起而不是威慑,这些天董事会避免相反,董事会经常将激进分子串起来,暗示它同意他的意见而不做任何重大错误,正如朱莉娅罗伯茨,1980年代另一位漂亮女性企业袭击者的配偶,令人难忘地评论说,此时这位顽固的活动家可能会上市,将其股权提高至5%以上(触发监管披露),将其文件放在网上,播放视频,并为小股东的投票活动,如小学政治家,媒体疯狂,特别是ab公务机这位典型的首席执行官发起了他自己的路演,以引起他的大股东的团结</p><p>但他可能会发现公司股票中有多达五分之一易手易手,而现在又面临“事件驱动”的交易员关于收购和交易等事件的短期投机性赌注他们赌博说,活动人士将成功并且股票将会跳跃当他进入他的最大股东洛杉矶办事处时 - 称之为资本 - 典型的首席执行官发现那里的人已经遇到首席执行官访问ISS和Glass,Lewis&Co,这两家代理咨询公司他们在指导被动指数基金如何在“代理竞赛”中投票 - 在公司年会上赢得股东投票的活动大多数CEO以前从未见过代理公司;激进主义基金花了数年时间建立关系,并知道如何以符合这些公司思想的方式展示自己的想法经过一个月的竞选活动,首席执行官知道他很有可能失去投票权2014年73%的所谓根据FactSet的说法,持不同政见者赢得了代理投票(见图3)现在轮到首席执行官拿起电话并打电话给激进分子所有这些快速胜利都帮助活动家带来短期优异表现但他们对投资者做了什么</p><p>和公司长期</p><p>自然积极分子修饰他们的角色 伊坎先生声称对苹果公司的1770亿美元现金储备和eBay的分拆给股东带来了巨额回报,但无论如何这两件事都会发生大公司可以在没有任何帮助的情况下拥有短期心态 - IBM已经花了两次钱在回购和研发方面一样多,并且正在缩小,也许因此,积极分子指出,如果他们提出明显损害公司前景的变化,那么股价就会下降“除非你长期关注一下 - 客户和产品受到影响 - 你不会成功,“勒布先生说,每个经济体都有腐烂的公司需要苦药,这就是为什么一些老板承认对活动家的勉强尊重”它让管理层保持警惕,“ Peltz先生的一位前任主席的征服和一些激进主义基金对长期愿景提出了很好的要求ValueAct支持Adobe软件制造商的转型计划,该计划牺牲了短期收益,并且花费了数年的时间Ubben先生表示,哈佛大学法学院的Lucian Bebchuk及其同事们对1994 - 2007年的激进主义进行的一项研究发现,激进干预措施可以促进经营业绩的持续(如果适度)改善,并提高股东回报率</p><p>最近活动的增长,但有理由相信这种模式仍然存在经济学家已经分析了自2009年以来最大的50个激进主义者的立场</p><p>在大多数情况下,利润,资本投资和研发都有所增加(见图4)几乎没有证据表明Gekko-风格“资产剥离”即使公司削减,也值得考虑同一行业的其他人可能做同样没有竞选活动对行动主义的最大威胁不是一个糟糕的记录,但缺乏猎物给定的大小在激进主义基金和他们的干预步伐中,他们共同需要在未来三年内找到100家大型目标公司</p><p>标准普尔500指数中只有76家公司目前持续显示或者股本回报率(五年平均低于7%),只有29次交易低于其清算价值,这表明100个目标可能很难找到“我认为它已经饱和,”一位最大的活动家表示,并补充说他的一些竞争对手可能没有对此表示“你有很多没有经验或没有记录的人”一个选择可能是出国看,但大多数大资金认为文化障碍太大欧洲活动家像Cevian和Knight Vinke这样的基金非常温和地亚洲是一个世界本身伦敦的一个活跃基金TC​​I试图接管一家大型国有企业Coal India,就像一只大象咬着大象在2013年勒布先生强迫索尼进行重组的努力证明是一个潮湿的爆头想要童话故事反而过度拥挤可能导致激进分子袭击美国经营良好的公司据JP透露,近三分之一的近期目标在激进主义运动开始时表现优于更广阔的市场</p><p>摩根大通1月8日,佩尔茨先生发起了对杜邦的代理权争夺战,杜邦公司是一家表现强劲并且受到广泛赞誉的经理人的企业</p><p>公司表现良好并不意味着它无法做得更好,但案件变得更难尽管激进分子开始不明智地进行攻击,但美国公司的结果仍然可能是好的,因为懒惰的资金正在从沉睡中被唤醒而不是面对代理人的斗争,典型的首席执行官削减交易 - 授予活动家,比如,两个总共有12个董事会席位,并承诺考虑分拆的想法如果活动家是那些倾向于戏剧的人之一,他会夸大其总胜利的不足之处首席执行官考虑辞职但是,如果在六个月之后,维权人士再次开始鼓动,呼吁大幅削减资本投资 - 不是常规,而是闻所未闻</p><p>在这一点上,出现了意想不到的事情首席执行官咨询指数基金和传统经理人,他现在与他们建立了更亲密的关系</p><p>这次他们支持公司而不是活动家</p><p>这种情况比活动家浪潮所激发的更可能发生,大型被动资金经理正在醒来2014年全球最大的资产管理公司BlackRock的负责人拉里芬克宣称“我们需要为长远利益而努力”另一位大型被动经理Vanguard表示,它希望加强其与公司董事会联系 咨询公司Camberview的Abe Friedman表示,大多数大公司也在努力直接与指数基金交流</p><p>一旦被公司视为愚蠢的旁观者,被动资金可能会被视为一种新的亮点,因为他们无限期拥有股票应该有比其他任何人更长远的观点同时互助和养老基金管理人员被迫与经理和活动家进行更激烈的战略辩论由于他们的支持对任何激进运动至关重要,他们是推动者,但也有潜力Ackman先生说:“积极主义是关于浮动的气球”,如果这些想法很好,那么它们就会发生</p><p>如果它们不好,它们将无法得到支持活动很难有害“自然选择将确保制造的活动家老学校的一位大型股票基金经理的负责人说,愚蠢的建议随着时间的推移逐渐消失</p><p>他说他的公司正在变得越来越多地参与公司而不是过去的Ubben先生的价值观法案说,他与这些管理者有“共生”关系从长远来看,行动主义将以两种方式发展 - 两者都是积极的它可以成熟,成为投资管理行业的补充 - 一个专业的基金组织通过其他股东的合作干预少数不能发挥其潜力的公司,或者它可以超越 - 并且这样做会使指数基金和基金经理对他们所拥有的公司产生更密切的兴趣</p><p>这就是事情的发展方式,积极分子最终可能变得多余,直到股东们回到懒惰状态,