办事指南

结束债务上瘾一种毫无意义的补贴大多数西方经济体都会降低借贷成本。这是一个坏主意印刷版icon 2015年5月14日

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<p>世界上最严重的经济扭曲的标题是拥挤的领域新兴世界的燃料补贴是一个有力的竞争者;隐藏的政府保证,支持大银行另一个但是它是一个不那么引人注目和更普遍的经济结构扭曲,是最具破坏性的尽管世界陷入债务困境,政府使借贷成本免税,减少债务并鼓励借款人积累更多升级您的收件箱并获取我们的每日调度和编辑推荐债务的税收减免有两种主要形式抵押贷款的利息支付可以在美国至少某种方式出于个人税收目的而免税且十几种欧洲国家,包括比利时,意大利,荷兰,西班牙,瑞士和大多数北欧国家和世界各地的公司可以从其应税收入中扣除向债务持有人支付的利息</p><p>相比之下,流向股东的股息支付和保留利润在大多数地方债务应该享受税收优惠的全球惯例尽可能地出现在设计中,而原始的支持者却不能我们已经想到了现在存在的债务规模(全球债务占当前GDP的286%)英国在1853年通过免税企业支付的利息允许1894年部分扣除企业利息,这一决定被推翻为一部分1895年最高法院的一项裁决法律,判决和宪法修正案的混乱部分恢复了1909年至1916年美国的利息扣除一个目的是帮助负债的铁路行业最终在1918年允许完全扣除利息作为1913年,在几乎没有美国人抵押贷款的情况下,允许公司在第一次世界大战中受到抵押贷款利息扣除的一揽子计划仅在第二次世界大战之后,这种振作才与促进政治目标相关联房屋所有权今天,债务的税收减免被嵌入所有经济体中并被视为事物的自然秩序对于历史的半偶然事件,他们已经成长为强大的T以下是展示其规模的三种方式首先,在危机前的富裕国家,他们在没收税收中的成本飙升至每年国内生产总值的2-5%之间(见文章)2007年,英国和欧元区在补贴上花费更多债务而不是国防第二,税收减免的价值相对于它们与美国有关的资产而言,它们的现值(今天的借款人潜在税收利益的价值)相当于可能的价值的14%</p><p>房屋存量和公司资产的11%这些计算将节省的税收减少了3%,即长期国债的收益率,并排除了金融公司和合伙企业的收益</p><p>第三种方式显示了税收扭曲是为了看看它如何影响借款人的计算</p><p>由于利息减免,100万美元抵押贷款的年度利息支付可以减少四分之一以上美国一家大公司通常支付税后利率3债务的百分比,而股权成本(根据股东预期的年度回报)是8%或更多大约一半的差距是由税收减免解释上校Mustard,补贴债务补贴没有导致金融危机公司 - 许多国家的税率在崩溃之前下降,降低了税收优惠的效力大多数跨国公司运行稳固的资产负债表在美国富裕家庭获得抵押贷款利息救济的大部分好处 - 其中很少是违约的然而,全球税收制度的偏见可能使危机更加严重,麻省理工学院的西蒙·约翰逊说,它提高了债务总体水平并造成了一些困境荷兰拥有世界上最慷慨的抵押贷款补贴,价值2%国内生产总值每年增长一倍以上,是美国最高水平的抵押贷款债务之一,仍然依赖于经济而且企业界的许多角落都承担了很大的风险杠杆收购和商业房地产依赖大量借贷,减税更便宜,并造成重大损失在美联储和欧洲中央银行进行的最新压力测试中,企业部门占预期银行业务的30-40% - 系统损失 银行不可避免地占据了最大的优势,将税收规则与破坏性结果相提并论大多数发行的“混合”证券被税务人员视为债务,但作为资本由信誉良好的监管机构处理</p><p>在危机中,混合动力并不是吸收损失的缓冲剂</p><p>国际货币基金组织的Ruud de Mooij表示,西方大型银行的资本中有三分之一是由这些工具构成的,相反,如果他们提高股权,那么银行就会动摇,由此引发的金融危机导致债务负担大部分依旧(见图1)永远在你身边更多这一点都不能否认债务的重要性它提供许多有用的经济功能它允许资金在时间和社会分歧中流动一个缺乏现金但前景良好的公司可以筹集资金和明天偿还他们一个富裕或节俭的人,他们的钱比他们希望花的钱多,可以借给那些支出超过他们收入的人那些债务,因为它允许他们在保持富裕的同时筹集资金l控制他们的公司,只要他们满足他们的付款时间表储蓄者喜欢拥有债券或贷款,因为这些利息通常是一个安全的收入流如果借款人陷入困境,债权人首先要求他们的资产债务可以采取复杂的收入来源并使它们成为常规从韩国造船商的现金流到David Bowie的歌曲“Space Oddity”的版税,已被塑造成可提供可预测付款时间表的债券</p><p>债务金额也没有合理的限制一个人的债务另一个人的资产全球债务应该取消为零一个较厚的债务合同网被视为经济复杂的标志,而不是迫在眉睫的破产“信用是现代商业体系的重要空气,”美国参议员丹尼尔韦伯斯特说,在1834年“它激动劳动力,刺激制造业,推动商业在每个海域”新兴经济体长期以来被告知“金融深化”是支付他们需要的新道路和工厂必不可少但是,在某一点上,债务似乎对经济不利国际清算银行(BIS),世界各国央行的俱乐部,估计门槛为85%家庭债务的国内生产总值,以及非金融企业债务占国内生产总值的90%大多数富裕国家违反或接近违约,至少有一个基准超额债务以两种方式损害增长在富裕国家,大多数新债务都没有为工厂或机器等新的生产资产提供资金;他们只是重新调整对现有资产的要求但这些债务仍然需要一个大型金融行业来管理它们,现在布兰迪斯国际商学院和BIS之前的Stephen Cecchetti说,从其他经济部门那里榨取资源债务也会通过创造来损害经济增长脆弱性固定支付意味着家庭和企业对经济衰退更加敏感,削减其支出更深,更快,或者经历破坏性违约经济的中间人银行 - 因为他们的偿付能力对冲击特别敏感而造成第二层麻烦如果银行有很多需要延期的短期债务,那么它们就会变得容易受到冲击</p><p>债务的脆弱性与另一种金融工具 - 股权或股票形成鲜明对比</p><p>与利息不同,支付给股权持有人的股息可以减少</p><p>事情出错了,没有触发违约,股权没有到期,所以不需要再融资这个灵活的好处在2000-02网络股市崩盘中显示出来的损失当时的损失是4万亿美元,超过了2007 - 10年全球2万亿美元银行遭受的损失然而没有信贷危机在危机中,股票在债务中断时出现弯曲尽管如此,股权仍然存在在富裕国家,融资方式逐渐淡化美国发行的公司股票净额在十年内萎缩相反,2007年至2014年,非金融部门 - 政府,家庭和公司 - 的债务增加了41%咨询公司麦肯锡(McKinsey)的理查德·多布斯(Richard Dobbs)表示,相对于国内生产总值来说,这个行星中有47个是相对于国内生产总值而言,最接近管理正确债务水平的规则是莫迪利亚尼和米勒的理论</p><p>公司的资本结构不能改变其价值(假设一个没有税收的世界)它的经营利润和风险保持不变,无论其资金如何被切割成股权,债务或其他工具 该理论没有具体规定债务或股权的适当水平,但它清楚地表明,企业不应该认为某种形式的融资比其他形式更好</p><p>从广义上讲,同样的原则也应该适用于家庭资产负债表</p><p>世界,对债务存在强烈偏见这是什么解释了</p><p>减税是一个因素,但不是唯一的因素偏见也反映了人类大脑的布线拯救者倾向于认为债务提供的固定支付流量比实际更安全当资产价格(特别是财产)上涨,借款人倾向于认为他们会进一步上涨并利用债务购买更多资产以扩大他们的利润税收和心理学对债务的偏见已被全球经济中强大的力量放大,导致更多的金融英国金融服务管理局前任主席,即将出版的一本名为“介于债与恶之间”的书的作者亚德尔特纳说,加深考虑全球失衡,首先是中国等出口商积累储蓄并将其投资海外理论上他们可以购买股票但是,如果中国将其外汇储备投资于美国股票,它现在拥有标准普尔500指数的约五分之一,并实际上控制了美国企业,一个政治因此,出口国家购买更安全且争议性更小的债务 - 2004 - 08年间美国证券的外国所有权增长的75%是债务形式,大多数是抵押贷款和公司债券经济体内的收入和财富不平等也放大了对债务的冲动富人的消费倾向比大多数人低,所以他们赚得越多,他们就越节省资金必须再循环到金融系统中,创造更多的金融工具那些需要资金的人往往是穷人收入停滞在实践中债务是向他们汇款的唯一途径你毕竟不能购买家庭中的股票次级债抵押房屋似乎是安全的第三个也是最后一个促进者是金融业其自然的冲动是创造新的工具鼓励创业并且它更倾向于创造债务与股权债务是使现代金融成为可能的神奇因素风险现金流可以是包装成明显稳定的支付,使得容易安抚 - 或欺骗 - 客户套利(利用类似资产之间的价格差异)只有通过杠杆放大才有利可图通过使用不同资历的债务层,风险可以几乎无限的方式转变金融业也有自己的扭曲,鼓励它在自己的资产负债表银行发行债务 - 在美国,住房机构房利美和房地美证明是由政府支持的,这是一种隐性担保,可以使他们的借贷成本人为压低更重要的是,银行高管往往是在设计糟糕的利润衡量基础上获得报酬,例如股权回报,这些措施受到杠杆的影响所有这些都意味着即使没有减税,债务也能保留一些吸引力</p><p>如果你散步,我会给你的脚征税一些,但不是全部如果这些补贴被取消会怎样</p><p>这将是一个革命性的步骤,因为休息是企业和购房者行为的方式</p><p>这表明它会导致一些短期的中断但长期的回报可能是巨大的从短期开始到撤回抵押贷款减免历史上的例子是泥泞的英国抵押贷款相关的税收优惠促成了20世纪80年代的房价飙升,但他们在2000年的废除并没有阻止另一个泡沫膨胀当今金融业的纯粹复杂性增加了朦胧但似乎很可能如果补贴被撤销,那么房价将会出现最初的震荡</p><p>荷兰在2012年削减抵押贷款补贴时价格下降了大约十分之一由于补贴相对于住房存量的价值,美国可能会出现相应的下降小康可以感受到直接的痛苦 - 几乎90%的抵押贷款利息税减免的价值都发生在每年超过75,000美元的家庭中</p><p>鉴于17%的家庭拥有负资产,使用价格会让人感到不舒服欧元区也是如此,这正在与通货紧缩作斗争对于企业税,很大程度上取决于政策制定者如何进行改革 最纯粹的选择是完全取消公司税 - 而是对个人从公司投资中获得的收入征收一层税,这将从系统中消除大量的复杂性,并限制企业避税和游说的动机</p><p>但是,在世界各地许多工人的工资停滞不前的情况下削减公司税将具有政治毒性</p><p>存在两种替代方法</p><p>第一种方法通过降低平衡债务与股权之间的关系:为股东创造相应的税收减免这个系统,在欧洲部分地区被称为“企业股权补贴”(ACE),允许企业在不产生税收的情况下获得一定的利润水平麻烦的是,它本身会导致税收收入下降-Belgium在2006年推出了ACE,企业税收收入减半它最近推出了“公平税”以试图收回部分收入第二种方法平衡了系统升级:在与股东利润相同的基础上征收应税利息这将极大地扩大税基,允许哈佛商学院的标题税率下降罗伯特·波森认为,如果公司只能扣除其利息的三分之二成本,美国公司税的总体税率可以从35%降至25%,同时保持税收稳定使用他的数据,完全结束的利息减免,税率可能降至约15%</p><p>任何一种方法的公司应该是小的如果公司的绝对税收保持不变,那么他们的企业价值(债务加股权)将不受影响公司的基础现金流和风险概况将是相同的公司只会重新调整其债务组合在现实世界中,事情将会更加激烈ACE系统可能会提升公司的价值,因为总税收可能会下降</p><p>对利息征税的另一种方法会更具破坏性e-虽然不是大型非金融公司,但是可以取消利息减免并降低税率以使税收收入持平,仅占美国公司标准普尔500指数的8%,以及全球2000强企业中的6%,会看到他们的利润下降超过五分之一(不包括金融公司)但是在公开市场之外,征税利息会打击一小部分利润率低的公司,或者有超过75%的资产负债表由债务资助在美国明显的受害者公用事业,有线电视公司和商业房地产公司许多杠杆收购将陷入困境一位私募股权主管警告称,“你正在打开一个潘多拉的盒子......这将导致大规模的破坏和市场动荡”公司可能会急于上市他们的股票并发行新的股票,导致整体股市在面对额外供应的股票时下跌税收利息会损害主街的一些,小公司发现很难筹集股权农民会发现它更昂贵通用电器贷款以平滑其收入的季节性在欧洲和亚洲负债的控股公司通常用于控制公司帝国:这些结构中的一些会摇摆不定金融业将受到深刻影响假设银行对其债务的利息征税(但不是他们的存款),总体税率下降三分之一对于全球银行汇丰来说,去年的利润不会有太大变化但这反映了其债务成本接近于零的事实在某些时候央行将会提高利率汇丰银行的债务成本上升到5%,税收变化将消除其四分之一的利润它将不得不向客户收取更多的税收改革,这将引发一系列规避行动金融公司将尝试将债务重新分类为存款除非政府试图统一其公司税和个人税务代码,否则企业会改变其法律地位以逃税</p><p>例如,如果利息征税,则美国公司可能变成“通过”合伙企业等实体,在个人而非公司层面征税</p><p>除非改革是全球性的,否则跨国公司肯定会试图在仍然提供税收减免的国家发行债务庞大的跨境金融合约大厦将被重新安排拆除世界末日机器然而,从长远来看,改革带来的回报可能很大自本世纪初以来债务激增可能会停止(见图3) 中立的税收制度会使世界的资产负债表从债务转向股权它看起来更不稳定 - 就像紧身胸衣,债务掩盖自然的摇摆 - 但实际上更灵活金融体系的支柱 - 借款人,储户和金融中介 - 今天全球金融资产存量的五分之四是债务或存款这种组合会发生变化,发行的股票越多,发行新的权益工具就会出现一系列与股票挂钩的抵押贷款的实验,其中贷款人或第三方投资者承担房屋价格变动的风险份额今天,这些产品受到税收制度的惩罚,白宫“房东公司”经济顾问委员会主席杰森弗曼说</p><p>可能会出现上市他们的股票并投资于人民房屋的股权储蓄者将加入现代的股权崇拜今天养老金和保险基金是痴迷wi那些要求他们持有“安全”债券的监管机构怂恿债务,无论其价格如何在这个勇敢的新世界中,储蓄者必须习惯拥有价格上下波动的股票产品股票的股息将取代债券这些支付可能会在经济衰退中被削减 - 2008 - 09年美国股息下降了五分之一可以防止危机但会伤害依赖投资收入的养老金领取者借款人将不得不改变他们的方式,同样低房价会帮助年轻人和穷人,但他们可能会发现难以获得传统抵押贷款租赁是另一种选择 - 20世纪对房屋所有权的痴迷可能会下降允许第三方在房屋中拥有股份可能是另一家公司会发行更多股份很难看到对此有任何重大缺点一个更注重股权的文化可能会帮助年轻公司起步和运营,也许是硅谷风险投资家马克安德森支持税收改革的一个原因最后,金融体系必须将重点转移到安排储蓄者与企业和家庭之间的股权合约</p><p>在资本市场占主导地位的美国,这将更加容易 - 获得共同基金购买股票而不是债券相对简单在欧洲和亚洲,银行吸收大部分储蓄并将其作为贷款回收,这个过程会更加困难但是世界各地的银行都会缩水改革税收制度中的偏见并不是公共活动的主要内容</p><p>财政技术性受到巨大的既得利益的保护,美国上次在1992年认真考虑了这个想法,除了对比利时,英国,意大利和荷兰的税法进行一些调整之外,几乎没有改革的迹象但改变的时刻可能永远不会是更好的利率低,利润高,房价稳定随着利率从最低水平上升,利息成本将上升,扩大扭曲的规模富国巨额债务的税收补贴将回到2008年危机前的水平,