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美国的经济状况比看起来更糟糕美国令人失望的经济体比最初看起来更加强劲。但更高的利率即将到来,并可能带来意想不到的风险印刷版iconJun 11th 2015

点击量:   时间:2017-06-29 02:05:02

<p>最近,美国经济引领世界的方式之一是发送混合信息的无与伦比的能力过去六个月提供了一个恰当的例证</p><p>开业的一年看起来相当不错:2014年末的强劲增长带动了国际货币基金组织预计2015年国内生产总值将增长31%;美国财政监督机构国会预算办公室预计3月和4月扩张34%,但坏消息增加,5月官方数据证实投资和出口下降意味着第一季度国内生产总值实际上已经下降了年化率为07%然后好消息回归6月初,劳工统计局(BLS)的数据显示,第一季度小时工资年率增长率为33%,5月就业人数增加280,000人</p><p>比经济学家预测更好的数字升级您的收件箱并获得我们的每日调度和编辑精选这种冷热模式正在变得熟悉2014年,由于年初的疲软,预计26%的增长也有所下降2010年增长回归它在一年中从未超过25%,而且常常不足这导致一些经济学家担心美国将永远不会回到危机前的3%增长率而可能被卡住如果他们是正确的话,这将是一个远远超出美国海岸的巨大问题世界经济缺乏动力:大型新兴市场,以前可靠的增长引擎,正在挣扎巴西和俄罗斯面临严重衰退,中国是增长放缓国际货币基金组织预测,自2007年以来,今年每个发达经济体都有可能实现增长,总体增长率为24%但是,如果没有美国的推动,全球经济复苏可能会停滞不前悲观主义者认为持续疲软消费和储蓄率的上升表明这种急需的美国经济增长是不可靠的</p><p>然而悲观主义者和乐观主义者一样,他们的叙述被不合适的指标所打断</p><p>日期,乐观主义者有更好的情况第一季度表现不佳可归因于两次特别冲击,石油价格下跌和美元价值上涨两者现在看来已经结束,而前者,至少,不太可能再发生家庭债务远低于工资和工资上涨,经济看起来可能比许多人预期的更强劲</p><p>对未来六个月的担忧减少,增长不会再回来,更多的是担忧关于金融泡沫将鼓励美联储在工资增长获得足够动力之前提高利率真正的进一步增长前景可能会破灭不包括2008年秋季开始的暴跌,从而迅速实现部分复苏,石油价格下跌价格从2014年7月的每桶104美元到1月份的47美元是自1986年以来最大的六个月下降这种下降合理地预计在消费方面是个好消息 - 但对于那些使美国成为世界上最大的公司而言并不是那么好石油生产商这些公司的反应速度令人印象深刻:截至2014年11月,油价开始下滑仅四个月后,活跃石油钻井平台的数量也开始下降(见图表) 1)据咨询公司贝克休斯(Baker Hughes)称,一年前德克萨斯州的Eagle Ford和Permian盆地拥有763个活动钻井平台</p><p>截至5月底,他们拥有342个钻井</p><p>除了现有油井的减少,公司还停止投资新的钻井:政府矿业和石油和天然气井投资数据显示,2015年第一季度下降了200亿美元(超过15%)因此该行业的收缩速度很快但消费者支出的反补贴价格从未到来汽油价格下降了全国20%或以上;在6月1日,他们平均每加仑266美元(每升052欧元)生产的价格在很大程度上取决于运输成本,包括水果,蔬菜和乳制品,相应地变得相对便宜,这也是整体通货膨胀率的部分原因从2014年5月的17%下降到现在仅为01%尽管如此,2015年第一季度的消费仅增长了18%,比2014年慢得多,而不是花掉他们的廉价石油红利,人们拯救了他们</p><p> 2014年8月至2015年4月期间保值率从47%上升至56%一些分析师指责2月份的严寒,这使得购物者在室内 第二个冲击是美元的价值上涨,其部分原因是人们预计,下半年年度增长率将达到36%,而这种预期从未出现的低油价刺激刺激了进一步的增长</p><p> 2014年,提高利率看起来迫在眉睫美国债券因此获得了新的吸引力,随着投资者在贸易加权条件下美元汇率上涨近9%,加州港口的劳资纠纷加剧,进一步损害了出口比预期通货膨胀调整后的通货膨胀率在第一季度以76%的年化率下降</p><p>净贸易下降(出口减去进口)推高了美国的经常账户赤字,现在已经达到了4100亿美元(占GDP的24%) ),与2014年同期相比,2014年第四季度出现了30%的恶化</p><p>通过让国外销售额减少回国,强势美元也对企业利润产生影响,企业利润下降了1255亿美元,即59%在2014年最后一个季度和2015年第一季度但最糟糕的情况似乎结束了;美元的升值已经停止,实际上已经部分逆转 - 自3月震荡以来已经贬值了2%,但激动人心的乐观看法是,在吸收了石油和美元的点击之后,现在经济与其延迟增长之间没有任何关系有一些令人担忧的担忧2月可能已经冷,但3月和4月则不那么如此 - 但这几个月的消费量也有所下降而且工业生产连续五个月下降;在3月到4月之间它下降了3%的年度化当这样的数字不断出现时很难相信减速是暂时的因此“长期停滞”的想法首先在20世纪30年代由Alvin Hansen提出,这是一种解释方式经济未能在储蓄供给与投资需求持续不匹配方面恢复的萧条2013年恢复这一想法的前财政部长拉里•萨默斯(Larry Summers)表示,由于技术进步减少,投资需求下降创办公司所需的资金数量与此同时,投资的资金供应已经变得充足,因为老龄化和不平等(老年人和富人节省更多)以及外国债券购买者的组合推动储蓄增加利用足够低的利率,这可能是正确的但是,如果利率足够低,它需要降到零以下,那么整理出来的东西很可能超出了中央银行因此,利率可能同时极低和过高损失的结果包括低增长,信贷需求疲软,投资疲软和顽固的高失业率虽然这种分析适合一些经济体 - 特别是欧元区和日本 - 令人不安,最好只是对美国的部分描述有三个方面的事情看起来并不像世俗停滞主义者预测的那么糟糕首先,如果利率一直过高,资本支出可能已经停滞但非住宅投资自2008年高峰以来实际增长8%,自2009年低谷以来减少35%随着政府在GDP崩溃后的GDP份额萎缩,投资占据了一席之地</p><p>投资在第一季度实现了下滑</p><p> 2015年,但这可以归结为收入匮乏的石油部门让采掘业退出,商业投资实际上升了1%,信贷市场也没有利率过高美国老板处于看涨情绪中由于资金需求疲软,借贷飙升公司正以创纪录的速度发行债券,2015年迄今已筹集6090亿美元,比一年前增加400亿美元根据美联储的数据显示,截至4月份的一年中,商业银行对商业的贷款也很强劲,增加了12%</p><p>由于部分资金用于新的办公室,机器或软件,信贷激增最终应该会增加一些新的投资令人放心的减少美国人的债务到今年年初是令人欢呼的第二个原因最新的数据显示,普通家庭的状况非常稳健,银行法国兴业银行的Aneta Markowska表示,抵押债务的比率国内生产总值已降至80%以下,回到2002年的水平(见图2) 家庭总债务约占可支配收入的107%,年度支出占可支配收入的不到10%,是自1980年以来的最低金额(相比之下,家庭债务占英国可支配收入的136%)家庭净资产(总额)资产减去负债)实际值创历史新高,接近危机前的峰值占GDP的比重第三个原因是劳动力市场关于加薪的新的BLS数据和新工作是更长趋势的一部分失业率自2010年以来持续下降54%,失业率远低于1970年以后的平均水平这一趋势几乎没有减缓的迹象</p><p>职业空缺数据和BLS收集的营业额显示,前三个平均每个职位空缺500万2015年的最高水平,自2000年开始以来的最高水平开放数量的增长比招聘人数的增加更快表明劳动力竞争可能正在升温(见图3)市场也是流动的工人数量由于更多的工人正在辞职,工作岗位增加了:2015年平均每月有2700万工人离职</p><p>这一事实以及强有力的招聘数据表明,这些工人正在转向更好的工作岗位</p><p>忧虑最新数据显示美国劳动生产率停滞不前6月初美国劳工统计局公布的数据显示,2014年最后一个季度和2015年第一季度工人每小时产出下降了31%</p><p>耐用品出现下降制造业下跌33%;这意味着过去一年的生产率仅提高了03%</p><p>那就是说,自2007年以来,美国的生产率仍然提高了11%,这意味着它还不像欧洲同行那样令人担忧(英国每小时的产量下降)同一时期)如果美国没有遭遇长期停滞,那么相互矛盾的解释是,该国尚未完全摆脱金融危机,瑞士信贷银行的詹姆斯斯威尼(James Sweeney)看到了本地化萧条的拼凑而成的问题国家对国内生产总值的逐州分析支持这一观点许多地区发展良好:在14个州,2009年至2013年期间实际GDP增长超过10%俄勒冈州和德克萨斯州增长超过15% - 北达科他州的页岩热潮推动产出增长惊人的55%另一方面,包括缅因州,密苏里州和内华达州在内的十个州几乎没有增长</p><p>这一分析表明,总体数字正在受到尚未召回的州和地区的阻碍从危机的第一阶段开始:2008年房地产崩盘之后的负资产和紧缩的消费信贷时期对房屋数据的分析似乎证实了这一点:2006 - 10年价格跌幅最大的各州的增长最为疲软;价格暴跌最少的地方(见地图)但事情正在转变,斯威尼先生发现,即使在遭遇最大萧条的州,以前紧张的信贷市场也开始缓解对美国疾病的不同看法 - 长期停滞或平衡 - 经济衰退影响经济学家认为应该发生的利率,自2008年底以来一直保持不变国际货币基金组织是温和的在5月28日发表的一篇评论中,经济学家建议除非有新的证据显示工资强劲 - 或价格通胀,直到2016年初才能提高利率国际清算银行(一家位于巴塞尔的中央银行机构)采取不同观点经济学家担心低利率导致资产价格泡沫,并暗示它在美联储担任主席的廉价资金珍妮特耶伦进一步夸大此类泡沫之前,尽快开始收紧是明智之举,她的利率相关同事可能会采取中间路径他们的会议纪要显示他们密切关注劳动力市场每个新的数据点显示工资上涨和市场紧缩使得9月更改的可能性更大同时,美元的进一步上涨基于这样的预期通过再次减少增长前景可以自我挫败地延迟它知道这个问题是如此精细平衡,分析师会仔细研究一周一周的数据来试图判断耶伦女士的意图轻松做到这一点经过六年的廉价资金,更高的利息利率将对借款人构成压力谨慎的投资者应密切注意美国的公司和股票市场 尽管过去五年增长温和,但公司的股价已经上涨,标准普尔500指数上涨了95%</p><p>公司的收益并没有证明上涨的原因:耶鲁大学经济学家罗伯特希勒收集的数据显示股市是价值约为收益的20倍,比其长期平均值高出30%以上;调整后的商业周期情况看起来更糟糕一些投资者正在借贷投资,纽约证券交易所数据显示保证金债务贷款投资股票 - 自1月份以来上涨了14%,从4450亿美元增加到5070亿美元这是否会增加泡沫当利率上升和其他资产(如债券和存款)变得更具诱惑力时,它看起来肯定会成为一个市场</p><p>很可能公司的收益很快就会下降员工成本正在上升:每小时工资和较低的生产率平均单位劳动力成本在第一季度增长了67%公司的看涨借贷使他们有更多的支付利息随着盈利增长放缓,信用评级较低(BBB-或以下)的美国公司数量有所增加</p><p>来自信用评级机构穆迪(Moody's)的数据如果收益率下降,那么高估值和杠杆投资者的组合将会加剧下跌这种想法可能会为股市带来痛苦c如果提高利率可能会加剧历史收紧,可能会增加历史收紧,但警告反对这种推理1929年8月,担心股市过热,美联储加息,尽管有迹象表明基础经济不太强劲此举没有阻止随后的崩溃;相反,它助长了美国历史上最严重的经济衰退</p><p>在2000年代中期,中央银行尝试了相反的做法,为实体经济设定利率并让市场自行纠正结果同样糟糕这不是1929年但是教训是,自市场和实体经济可以以不同的速度发展,中央银行必须超过利率新的“宏观审慎”工具,如筹集资金,流动性和杠杆要求,为央行提供了抑制股票市场和借贷过多行业的过度行为的方法;更好的是美联储利用它们而不是过早收紧利率利率应该着眼于真实而不是金融经济保持低利率将帮助受影响最严重的美国地区的家庭克服其挥之不去的资产负债表经济衰退它还将确保建立起来的工资压力不再是另一个亮点更好的是,等待美国似乎不会面临全面停滞,其家庭 - 如果不是,必然的话,