办事指南

中国和世界经济陷入困境中国的股市动荡不一定会造成经济危机。但它确实提出的问题远远超出了该国的海岸印刷版iconAug 2015年第27期

点击量:   时间:2017-07-12 02:05:02

<p>制作股票回旋镖的能力通常仅限于央行行长</p><p>但是,8月24日,在亚洲开始全球市场溃败的几个小时,席卷欧洲和美国,蒂姆库克,苹果的老板,转过身来“我可以告诉你,我们在7月和8月期间在中国的业务继续保持强劲增长,”他在给CNBC的电子邮件中写道,这是一个金融新闻频道“我仍然相信中国代表着长期前所未有的机遇“当库克觉得有必要对世界第二大经济体的状况发表意见时,很多人已经开始质疑其前景经过几周的摇摆不定,上海证券交易所刚刚曾经摧毁过一个政府被认为错误放置其增长势头的近乎神奇的力量使其经济陷入增长状态的怀疑充满了这样一个长达数十年的最高级时代 - 如果最近软化的经济扩张可能会e即将结束因为有消息称中国消费者仍然对新款iPhone和手表的态度更加宽慰,而不是从北京的官方声明中获得更多信息可以升级您的收件箱并获得我们的每日调度和编辑精选苹果公司的股票回收他们失去了660亿美元;道琼斯蓝筹股指数开盘下跌了1000点,反弹但是这是多头波动的前兆世界各地的许多市场都进入了“修正”区域,从最近的高点下跌了10%以上,虽然有些人正在上涨,因为“经济学人”报道上海仍然下跌了约40%,如果不是(还有)2008年的m气,那就是与2001年互联网大崩溃相媲美的惨败</p><p>这种效应已经超越了股市一篮子商品,包括一切钢铁对小麦的影响已降至本世纪的最低水平;石油价格处于六年半低位新兴市场货币受到重创VIX指数是市场恐慌的一个指标,本周上涨至2011年以来的最高水平股市的看涨甚至可能出现裂缝在市场架构中:许多交易所交易基金,投资者用它来购买一篮子股票或其他资产,与其基础组件脱钩,以令人头疼的折扣交易(其他人将此归咎于计时错误的计算机故障)投资者是现在正试图超越iPhone出货量,并衡量中国的经济 - 以及世界的地位 - 在全球影响方面,中国的“硬着陆”现在可以与美国萧条相媲美从澳大利亚到安哥拉的国家从挖掘出来的东西变得越来越富裕从汽车制造到奢侈品的中国工业向中国寻找新业务它是世界经济增长最稳定的贡献者这种情况会持续下去吗</p><p>当然,有理由认为它出现问题出口磕磕绊绊,不良贷款上升以及工业部门自全球金融危机深处以来最弱的情况从未完全可信,政府声称经济现在正以7%的速度飙升引发嘲笑更令人担忧的是这些压力似乎在其市场中显现出来的方式8月11日,央行通过人民币贬值来震惊投资者,人民币的汇率通过定期干预“引导”人民币汇率在一天之内变得更多在大多数月份贬值看起来是对汇率管理方式的技术性改变但是由于沟通不畅,许多人认为这是中国在全球货币战争中的第一次蠢货自资本外流以来,全球市场一直处于紧张状态由于投资者对经济感到不满,来自中国的股市已经大幅上涨然后股票市场出现了日常的大屠杀政府已经陷入困境购买股票以稳定价格1万亿元人民币(1560亿美元),只是看到价格暴跌更加剧烈担心所有这些市场动荡都说明中国经济基础上更深层次的裂缝,整个大厦都在倒塌的风险那么这是中国危机时刻吗</p><p>极不可能虽然经济面临严重问题,但金融骚动误导中国股市长期以来一直被嘲笑为赌场,并且有充分理由交易所相对于经济来说相对较小,交易价值占GDP的三分之一发达经济体的比例超过100% 股票和经济基本面几乎没有共同点当股价在截至6月的一年中几乎翻了三倍时,它们不再反映出中国经济增长前景的惊人改善,而不是自那时以来的崩溃预示着突然恶化中国家庭财富投资不到五分之一股份;他们的繁荣几乎没有促进消费,他们的崩溃几乎没有减缓它的作用可以肯定,投资者在好时候借了很多钱购买股票,其中一些债务会违约但是这只相当于银行资产总额的1%尽管令人不愉快,但这种潜在的打击并不是系统性的</p><p>房地产市场对中国经济的重要性远远超过股市</p><p>住房和土地占金融体系中绝大部分的抵押品,并在刺激增长方面发挥更大的作用但是关于股价的一连串看空头条已经掩盖房地产反弹的消息房价连续三个月在全国范围内飙升两个月股票市场首次崩盘后,这种好转继续下行,这种反弹很可能转化为一个大的建筑活动的加速,因为中国开发商仍然需要通过大量未售出的房屋来工作,这是他们近年来建筑狂热的遗产但是稳定价格降低了房地产市场崩盘的风险 - 这对中国来说是一场股市崩盘将在美国或日本发生的事件一些人认为中国实际上已经遭遇经济学家所害怕的硬着陆他们指出了疲软怀疑论者说,由于政府的官方数据被视为铁路货运量下降,电力消耗疲软,生产者价格因通货紧缩而陷入困境,因此政府的官方数据被视为中国经济增长的代理因素</p><p>中国的年增长率仅为2-3%这种悲观的评估过度简化经济重工业毫无疑问正在挣扎中东北的生锈带处于衰退的边缘但是中国是一个大陆经济体,受到超过仅仅是住宅和铁路的建设服务部门现在占全国产出的比例超过工业,正快速增长零售销售依然强劲g,苹果公司的库克先生非常热衷于指出经济增长几乎肯定低于政府报告的增长率但似乎处于软着陆的范围内进一步的动荡将是可控的8月25日央行削减利息银行必须锁定储备金的比例和减少的部分存款即使这些削减是最近一个月的宽松周期,基准的一年期贷款利率仍然是46%,而大型银行的准备金率为18%银行看起来将继续削减两者,减少借款人的融资成本,并为银行放贷更多资金这些是大多数西方经济体所没有的杠杆在财政方面,所有关于小型刺激措施的讨论措施方面,政府实际上已经实行了显着的克制</p><p>它的目标是今年预算赤字占GDP的23%,略高于往年但是截至7月,它仍然处于盈余状态,增加了税收</p><p>它已经花了这表明如果它想要加速增长它仍然有充足的汽油储备混乱即使中国现在保持足够好,仍然担心未来会出现更急剧的放缓政府面临的问题管理经济所面临的严峻挑战正在努力清理2009年经济刺激计划遗留下来的债务问题,当时它发起了一场大规模的投资热潮,以抵御全球金融危机债务,已经达到250%以上国内生产总值在过去七年中几乎翻了一番这种规模的增长预示着其他国家的危机,从日本到西班牙同时结构性趋势正在逆转中国其工作年龄人口正在缩小一系列改革可能有助于中国利用新的增长来源:允许私营公司与国有企业进行适当的竞争;促进法治,使企业家更有信心投资;放松居住控制,阻碍其人民的自由流动然而,目前这些控制反对共产党对控制权的反思性需求 过去两个月的动荡令人怀疑政府是否具有推动改革的倾向或技巧</p><p>对于中国政治制度的所有缺陷,许多国外的人都认为其领导人在经济上是熟练的,能够实现快速增长和扼杀风险现在他们并不那么确定政府对市场翻滚的命运不振已经严重损害了竞争优势市场监管机构禁止卖空并停止IPO;交易员和记者正在调查传播谣言国有企业回购自己的股票中央银行向一家发誓要推动市场回升的机构提供现金国家媒体吹嘘“国家队”将胜利它没有市场下跌,政府储备受损以及信誉下降中国股市最终应该站稳脚跟,货币贬值可能会陷入记忆中,但政治损害将持续存在这些事件引发了中国政策制定者对中国政策制定者承诺的不安问题</p><p>支持经济长期健康所需的市场改革“人民日报”的一篇不同寻常的社论上周表示,中国国家主席习近平希望进行深度改革,但遇到的阻力“超出了可以想象“有人猜测前领导人正在反对反对腐败的习近平让邓小平成为中国最强大领导人的动力其他人说,担心这场竞选活动的公务员坐在他们的手上,害怕做很多事情高级政府和党内官员几乎没有说过这场动乱,推动高层分歧的推测总理李克强监督了失败的支撑股市的尝试,可能会受到特别的批评,但习近平本人难以逃避审查,与他的大多数前任不同,他们离开了经济对总理的影响,总统沉浸在经济决策中他主持新的改革和金融政策制定机构这使他在出现问题时更难以逃避责任如果中国确实在经历了几个月的笨拙之后继续努力改革议程,它可以在不遭受严重危机的情况下实现开放和现代化经济的惊人技巧但即使成功,也会对他人造成负面影响经济正在重新平衡,尽管缓慢,远离投资和消费(见图3)中国仍有更多的房屋,高速公路和机场建设,但远离它们的趋势是明确无误的再平衡行为结果它对大宗商品的需求可能达到顶峰这对于过去十年来通过出售大量铁矿石,铜和煤来繁荣的公司和国家来说是个坏消息</p><p>中国消费量下降将产生巨大影响:它吸收了世界上大约一半的消费量铝,镍和钢,以及其近三分之一的棉花和大米对于一些新兴经济体来说可能比中国经济放缓的前景更糟糕的是美国经济增长复苏的现实富裕世界的贫困后复苏已经确保全球利率保持不变货币刺激政策受到“量化宽松”(QE)的推动,债券购买旨在使政策更加宽松美国收益率低迷,投资者涌入新兴市场债券以寻求可观的回报美国廉价货币的日子似乎已经数不清了美联储的量化宽松计划去年减少,目前正在考虑首次提高利率自2006年以来,这一前景推高了美元,在过去两年中,美元兑其贸易伙伴的货币加权平均上涨了17%,远远高于对新兴市场货币的汇率</p><p>这是一个巨大的转变对美国未来加息的预期是温和的但是,流入新兴市场的大部分资金都被美国提供的收益率下降所推动,而且受到更多回报的诱惑,资本已经开始流出新兴市场</p><p>当美联储加息时,投资者将及时将更多资金汇回美国 最易受这种逆转影响的国家是那些经常账户赤字较大的国家 - 换言之,依靠外国资本来弥合他们所花费的金额与贸易所赚取的差距的国家最容易受到中国经济变化影响的国家,同时,为钢梁和铜管道供应原材料的大宗商品出口商是支撑建筑业繁荣的巴西在这两方面遭受的损失其货币实际价值在过去一年中下降了三分之一以上</p><p>自2013年5月以来差不多一半,当时美联储首次暗示其债券购买将逐渐减少 - 促使新兴市场的摇摆被称为“逐渐减少”,巴西央行已将利率上调至1425%以应对真实的通货膨胀造成的通货膨胀潜水经济陷入衰退采矿和近海石油投资已经崩溃附近其他商品密集型国家的货币,如阿根廷和墨西哥对美元汇率也大幅下跌在新兴市场货币中,只有俄罗斯卢布受到油价暴跌和与乌克兰有关的制裁的打击,其表现比拉丁美洲的矿业公司马来西亚和印度尼西亚差得多,这两家大宗商品出口国最接近中国也陷入了抛售中经过两年的持续抛售,这些货币在违背传统基准时开始看起来便宜但由于对中国经济的担忧加剧,最近几周并没有阻止它们进一步下跌</p><p>哥伦比亚比索,马来西亚林吉特和卢布是过去一周内受冲击最严重的货币之一</p><p>令人尴尬的第三桶虽然是一个大宗商品出口国,南非在很大程度上错过了以中国为主导的原材料热潮,因为它的运输和电力行业(见文章)它更容易与土耳其在一个受损的新兴市场类别中过度依赖热钱来为巨额经常账户赤字提供资金这两个经济体都容易受到通货膨胀的影响而且国内储蓄率很低它们也有一种在全球资本自由流动并且做得不好的时候表现良好的倾向</p><p>现在,投资者对于他们停放资金的位置更加苛刻具有讽刺意味的是,一些最具弹性的国家是与中国有最密切贸易联系的国家,如韩国,新加坡和台湾</p><p>所有国家都有稳定的经常账户盈余和健康的外汇交易由于美国利率上升而对资本外逃几乎没有担心,作为原材料的净进口国,他们受益于大宗商品价格的下跌尽管如此,在中国8月中旬贬值之后,他们的货币也出现了下跌最近开始在他们的经济中显示新加坡的GDP增长已降至2%以下,三年来最低的采购经理人调查显示制造业下滑台湾和韩国的产量工厂门价也在整个亚洲下降,反映出工业产能过剩在中国,它们连续41个月下降;在韩国和台湾待了35个月;摩根士丹利(Morgan Stanley)股票价格下跌的基坦阿亚(Chetan Ahya)表示,在新加坡,价格下跌使得公司更难以偿还他们在繁荣时期为增加新产能而支付的债务生产者价格即使在通货膨胀多发的印度也是如此新兴市场相对亮点印度与亚洲其他经济体的关系较少,作为石油净进口国,原油价格较低(主要是沙特阿拉伯和美国的供应充足,而不是中国的摆动)它的初级财政部长甚至谈到从中国接受快速增长的指挥棒</p><p>担心的是,这种吹嘘显示出对印度所需改革的自满情绪,但仍然停滞不前随着大批新兴世界陷入困境,相似之处正在被吸引1997-98年的亚洲危机然而,导致这场灾难加剧的许多因素 - 以及随后出现的亚洲新兴经济衰退的残酷性 - 今天都在失踪首席缺席者是20世纪90年代中期普遍存在的汇率挂钩这种钉住的货币稳定幻觉导致亚洲新兴市场以美元计价的债务累积当资本流入枯竭时,钉住了 货币价值迅速暴跌,推高了美元债务成本近来,更多的新兴市场允许其货币浮动与1997年发生的情况相反,近期从富裕国家涌入新兴市场的大量资金主要流入本币根据摩根士丹利的说法,外国人拥有巴西,土耳其,南非,印度尼西亚,马来西亚和墨西哥政府债券25%至50%的股份</p><p>一段时间以来,资本流动背后的势头意味着富裕世界的投资者享有良性循环更高的债券价格和更强的货币现在这个周期变得恶性,但是调整了大多数新兴市场的货币(因此是贷款人,而不是借款人)通常拥有更大的外汇储备库和更健康的经常账户平衡 - 比他们在20世纪90年代所做的那样由于这些原因,最新的新兴市场尘埃落定缺乏1997-98危机的严重性但至少在一方面它更多令人担忧新兴市场对全球GDP的影响现在更加沉重,主要是因为中国的人口增长更多(见图4)富裕国家的增长放缓令人担忧,令人担忧的是,世界贸易遭遇了2009年上半年以来的最大跌幅</p><p>今年与20世纪90年代后期形成鲜明对比最近,在异国情调的地方寻找收益率,将富裕世界的养老基金带到投资领域的最边缘:“前沿”市场,这些市场通常较为贫穷,金融体系欠发达比大多数新兴市场资源丰富的非洲是边境最繁忙的地区之一不久前已经摆脱惩罚性债务负担的国家突然能够廉价借贷,尽管以美元计算</p><p>撒哈拉以南非洲的16个国家现已发行此类外汇债券,Exotix的Stuart Culverhouse说,经纪人随着商品收入的下降,还款可能变得棘手的企业借入美元可能会面临类似的麻烦 - 包括一些在中国通过不透明的离岸安排做到这一点的情况当与宽松货币结束相关的动荡在很大程度上取决于美联储在动荡之前,市场定价9月加息的可能性超过50 %;现在,概率接近25%,前财政部长拉里•萨默斯(Larry Summers)和纽约联邦储备银行行长比尔•达德利(Bill Dudley)对下个月的加息表示怀疑</p><p>然而,无论美国经济状况如何,美联储都可能继续努力不受中国冲击的影响:只有8%的美国出口,占GDP的07%,去中国在讨论加息时间时,美联储主席珍妮特耶伦通常关注国内劳动力市场而不是命运远景经济如果9月4日的就业报告显示就业增长强劲,美联储可能会在市场波动的情况下提高利率在2013年“逐渐减少”之后,随着美联储采取行动的前景,“利率上升的隆隆声”总是存在的可能性这已经影响了所有新兴市场 - 包括中国上海的崩溃并不是中国经济濒临崩溃的证据然而,