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世界经济回归世界正在进入滚动债务危机的第三阶段,这一次集中在新兴市场印刷版iconNov 12th 2015

点击量:   时间:2017-04-28 01:04:02

<p>当特许经营中的第三部电影出现时,不只是观众可能会变得不安;众所周知,人物本身就会抱怨这是他无法将剧本的罪过过去,这让Al Pacino的Michael Corleone成为“教父:第三部分”中最难忘的一句话:“就在我以为我出去的时候,他们把我拉回来!“就像续集中的反英雄一样,世界债务危机也是如此;看似的结论只是为了在新的方向上设置叙述美国的家庭主人多年来一直在努力消除2000年代全球房地产繁荣期间的过度借贷经济因此导致的支出短缺受到影响世界经济在2010年之后,当欧洲地区边缘的债务危机中出现了早期繁荣的延迟影响时,又遭到了第二次打击,这种影响在几个点上威胁要打破货币联盟升级你的收件箱并得到我们的每日调度和编辑精选美国已经把这场危机抛在脑后消费者支出增长3%左右健康名义工资随着劳动力市场的紧缩而开始趋于上升,使美联储准备提高利率自2006年以来的时间(见文章)家庭债务看起来好像正在触底反弹英国发生了同样的事情,英国经历了繁荣和宿醉,就像美国的(见图1)欧洲处理债务的速度较慢,而且在经济周期中往往落后于美国和英国</p><p>然而,自2011年以来,欧洲经济增长最快,其中包括国际货币基金组织的这些原因</p><p>预测明年全球GDP将增长36%;考虑到几年前开始的发展中国家经济放缓,而不是在金融危机之后新兴市场正在蓬勃发展,但并非过于寒酸,但正如富裕国家似乎正在获得增长在债务危机的第三阶段,它有可能被债务危机拖累陷入泥潭</p><p>在美国经济衰退之后,新兴市场的债务依然存在,即使经济放缓,它仍在继续增长现在,它们不祥地悬而未决过去,富裕国家有能力摆脱其他地方的问题但新兴市场现在占世界经济的大部分(如果以购买力平价衡量汇率,则约为58%)能够压低富裕国家的复苏 - 特别是如果像欧洲一样,它们已经是脆弱的那些充分考虑到新兴市场债务的影响使得世界经济看起来不那么安全了过去机会的关键新兴市场信贷的积累就像2007年富裕世界的金融体系开始岌岌可危一样根据摩根大通整理的数据,新兴市场的银行私营部门债务从GDP的73%上升截至2007年底,到去年年底,这一数字包括银行贷款和公司发行的债券,其中包括非银行金融机构(所谓的“影子银行”)为少数债券提供的信贷新兴市场可以获得更高的增长率和更高的总负担:占GDP的127%新兴市场的信贷繁荣在很大程度上是对富裕国家信贷泡沫的反应,担心其最富裕的出口市场出现萧条中国当局在2009年带来了大量信贷增长同时,发达经济体提供的微薄资产大量涌入,推动发展中国家的利率下降</p><p>富裕国家的投资者将他们带到了更加异国情调的地方2012年,赞比亚发行了一笔以美元计价的政府债券,赞比亚是一个铜矿资源丰富的国家,人均GDP每年为1,700美元,仅提供54%的利息;即便如此,富裕世界的投资者还是有24倍的超额认购要求购买</p><p>次年,莫桑比克一个国家支持的金枪鱼捕捞企业,比赞比亚还要穷,能够以85%的利率筹集8.5亿美元</p><p>与家庭是主要借款人的美国和欧洲的信贷繁荣相反,新兴市场中四分之三的私人债务负担由企业承担:公司债务从2008年不到50%的GDP增长到近75%</p><p>到2014年% 大部分贷款都是在亚洲完成的,特别是在中国,但土耳其,巴西和智利的公司债务与GDP的比率也大幅增加(见图2)建筑公司(特别是在中国和拉丁美洲)的杠杆增加很大根据国际货币基金组织最新的全球金融稳定报告,石油和天然气行业也是一个重要的参与者</p><p>新兴市场的债务增长本身并不值得担心可能是储蓄更有效地进入当地资本市场有更多,更好的投资机会可悲的是,这些快乐的可能性似乎并没有考虑到现在正在发生的事情虽然新兴市场的企业杠杆率一直在上升,企业盈利能力下降,国际货币基金组织表示有充足的证据表明快速的债务积累是不分青红皂白的贷款时期的标志,最终以泪流满面的摩根大通的大卫麦基,分析了52集中的ra私人债务对国内生产总值的影响在五年内至少增加了20个百分点他发现在债务比率达到峰值后的三年中,年度国内生产总值增长率几乎下降了三个百分点</p><p>在没有标出峰值的国家,影响不那么严重在某种危机中,他的发现得到了学术研究的支持加利福尼亚大学戴维斯分校的艾伦泰勒和奥斯卡乔达以及柏林自由大学的莫里茨施拉利克的论文表明,在富裕国家的经济衰退之前通过异常迅速的银行信贷增长,随后回升疲软看看信贷上升和下降占GDP比重的方式,他们发现信贷增长的大幅增加与更严重的衰退和更快的复苏相关联确实,信贷繁荣是加州大学伯克利分校的Pierre-Olivier Gourinchas和现任国际货币基金组织首席经济学家的莫里斯奥布斯菲尔德研究中最麻烦的信号之一ist,发现信贷繁荣是新兴市场危机的两个最佳预测因素之一(另一个是实际汇率迅速升值)信贷与GDP比率提高9个百分点与各种不幸的可能性增加有关在随后的三年中,主权债务违约的可能性增加了115%,货币危机的概率增加了94%,银行业危机的概率增加了64%</p><p>对信贷激增后果的这种研究强烈建议新兴市场的增长速度将远低于21世纪初和2010年初的增长随着巴西和俄罗斯的经济衰退已经开始,这应该会抑制任何预期新兴市场整体增长将推动其他市场的增长世界有理由不要过度忧郁有证据表明,企业贷款大肆挥霍,其占新兴市场的大部分内容,比大型企业更具破坏性美国在2000年代看到的消费者债务问题经济合作与发展组织(一家智囊机构)的鲍里斯·库尔内德(BorisCournède)和奥利弗·登克(Oliver Denk)的一篇论文发现,企业债务激增只是对人均国内生产总值增长的一半损害</p><p>飙升的消费者债务普林斯顿大学的Atif Mian和Emil Verner以及芝加哥大学布斯商学院的Amir Sufi的研究也表明,虽然试探性地说,债务上升与GDP增长下降之间的联系在向公司和不是家庭房价的下跌可能会使抵押贷款的破产比企业债务崩溃更具破坏性,因为它们压低了所有消费者的财富,而不仅仅是负债累累的世界经济变化也不利于重演着名的新兴市场打击20世纪末的特写,如1994年的墨西哥“龙舌兰酒危机”或20世纪90年代末的亚洲金融危机过去富裕国家的银行借给较贫穷的国家美元这意味着当事情变得梨形萎靡当地货币使债务负担更大这一次虽然,大部分资本流入本币债券,这意味着当货币贬值时,一些损失是与富裕世界的投资者自动分享它仍然很受欢迎 - 但是这种方式不会产生同样的影响 更重要的是,过去危机的记忆促使亚洲各国政府特别建立了外汇储备</p><p>现在它们已成为抵御外资突然退出的堡垒</p><p>尽管如此,一些公司将面临其收益之间的不匹配(在当地货币)和他们的债务,以及储备库可能无法帮助他们毕竟,外汇储备由政府而非公司持有“在危机中,资金在一个地方但是漏洞在不同的地方”泰勒表示甚至允许缓解因素,债务问题的最新一批损害范围更明显巴西和俄罗斯已陷入深度衰退中国际货币基金组织认为巴西今年GDP将萎缩约3%,俄罗斯萎缩4%过去两年,南非,土耳其和马来西亚的货币大幅下挫2007年之后,资本从富裕市场涌入新兴市场(见图3)但现在正在流动另一方面利率上升美国利率可能会扭转这种逆转市场分流这使得人们很难对整体新兴市场持乐观态度但是“很难想象谁会爆发,”对冲基金North Asset Management的George Papamarkakis表示</p><p>部分原因在于,正如摩根士丹利的Manoj Pradhan指出的那样,有两种类型的新兴市场,债务最大的市场并不是那种更倾向于严重危机的类型</p><p>经典的新兴市场有一种现状 - 账户赤字并且容易出现通货膨胀其中央银行必须高度重视汇率:过低而且会引发通货膨胀;太高而且会伤害出口另一种,在新兴市场危机的教科书中都是新的,具有丰厚的经常账户盈余,庞大的外汇储备和体面的公共财政 - 但是大量的私人债务和过剩的商品 - 生产能力,让它容易出现通货紧缩负债最重的新兴市场,如中国,韩国,新加坡和泰国,大多属于普拉丹先生的第二类</p><p>他们不太可能遭遇资本外逃带来的突然崩溃;他们中的大多数人对国际收支危机都有强大的防御能力,但这种稳定性也意味着超额债务带来的问题可能会持续多年,而通货膨胀可能会导致利率不高;这使得债务的持有成本可以控制,至少在一段时间内受到政府严重影响的银行可能不愿意解决不良企业贷款,因为它们会导致工厂停工而不是由于不良贷款被推翻而导致债务过剩延续下去创造僵尸公司和行业产能过剩压低工厂门价格,损害利润和投资资本陷入表现不佳的企业和行业,稳步削弱GDP增长第二组国家,包括巴西和土耳其,面临更大的风险更经典的新兴经济体他们看到2007年之后私人债务增加,大部分是在企业部门他们的巨额经常账户赤字使他们依赖外国贷款来维持GDP增长作为利率的前景由于美联储将资本吸引回美国,这些国家变得更容易受到进一步货币疲软的影响抑制通货膨胀和减缓资本外流所需的较高利率使偿还债务成本更高在这种情况下,解决债务问题的压力更大,对经济的影响可能更大;这些是真正危机风险最大的国家并非所有处于这种危险中的国家都存在经常账户赤字马来西亚出现盈余,但由于私营部门债务较高,可能仍然属于这一类别(181%)国内生产总值(GDP),其疲软的货币以及与中国经济放缓的强大贸易关系第三种新兴市场是:私营部门债务较少或有其他理由对增长保持乐观的经济体印度属于这里与亚洲其他国家一样,印度在2007年之后看到企业信贷飙升但其投资热潮比其他地方更早地触及缓冲; 2014年整体私营部门债务占国内生产总值的60%相对较小(尽管这也在很大程度上是因为消费者债务市场不发达) 央行已向国有银行施加压力以承认坏账,而破产立法有助于消除与之相关的混乱局面</p><p>国际货币基金组织预计2016年印度国内生产总值将增长73%,这将使其成为世界上增长最快的大型经济体受中国经济放缓影响较小的其他亚洲经济体而言,油价下跌已经对马来西亚等亚洲生产商造成了严重打击,这对印度来说是一个福音,印度进口80%的石油消耗量经常账户已经接近平衡,部分原因是油价低,但也是因为对资本开始离开新兴市场的担忧在2013年引发了一场小型危机(所谓的“锥形发脾气”)后迅速采取行动通货膨胀率在2013年达到两位数,9月份降至44%;石油价格有所帮助,但也有措施抑制食品价格通胀今年利率已从8%稳步下降至675%,中央银行有进一步削减的希望</p><p>希望的希望在巴西的麻烦和俄罗斯,以及中国股市的波动,使印度成为一个越来越具有吸引力的避风港但是看起来更难以找到其他不受公司债务困扰墨西哥影响的其他大型发展中经济体,尽管石油出口国只看到了2007年之后信贷增长适度增长其私人债务负担在去年年底上升至国内生产总值的35%之后它与美国这个正在摆脱私人债务问题的经济关系更紧密地关系到中国然而与印度一样,巴基斯坦受益于低油价,通货膨胀急剧下降,国内生产总值增长回升阿根廷几乎没有任何私人债务,可能会因长期经济管理不善而失去声誉如果改革者毛里西奥·马克里(Mauricio Macri)本月赢得总统大选,俄罗斯虽然仍处于经济衰退中,但可能会比许多人预期的更快地恢复增长,以应对卢布相当残酷的贬值“俄罗斯很难进一步下滑,“普拉丹先生的中央银行行长Elvira Nabiullina认为,并且像印度一样,俄罗斯的利率相对较高,给它带来了”货币政策的武器库“,以便在2007年之后立即实现增长率世界经济之间的竞争是新兴市场之间的竞争,这种竞争向前推进,而富裕世界的困境阻碍了进步</p><p>现在这些表格已经转变,债务将加剧发展中国家某些地区的危机富裕世界中央银行对这一转折引发的焦虑的反应提供了每个地区将如何受到影响的线索美国的美联储是9月加息,但由于对中国的担忧而推迟现在看来12月加息现在似乎是美国的复苏足够强劲以摆脱其他地方的麻烦相比之下,欧元区看起来要少得多硬朗的贸易区比美国特别是新兴市场的企业债务热潮更为开放,这刺激了对其专注于欧洲复苏的资本品的需求,总是比美国的复苏更为脆弱</p><p>更大的风险欧洲央行行长马里奥•德拉吉表示,进一步的货币宽松政策,包括更多的量化宽松政策以及央行存款利率的下调,看起来已经成为现实欧洲更多的量化宽松政策,而美国收紧货币政策则是美元走强的秘诀如果美元涨幅足够大,那将损害美国的出口收益,最终将导致美国走弱投资和疲软的国内生产总值增长美联储可能因此发现,即使逐步提高利率也不得不缩短一些故事达到令人满意的结果有些像教父的传奇一样,