办事指南

在美国做生意太好了利润太高了。美国需要大量的竞争印刷版iconMar 2016年第23期

点击量:   时间:2017-11-19 02:06:02

<p>美国航空公司过去以两件事闻名:糟糕的服务和糟糕的财务状况今天的传单仍然承受着隐藏的费用,迟到的航班,瘀伤的膝盖,鼓掌的配件和低于标准的食物但是,图片的利润位置已经发生了很大变化去年美国的航空公司赚了240亿美元 - 比谷歌的母公司Alphabet更多</p><p>尽管航空公司的主要开支之一 - 燃料价格与油价一起崩溃,但很少有这样的好处通过较低的价格传递给消费者,收入保持相当平稳在过去十年的一次整合之后,该行业由四家公司主导,这些公司财务纪律严密,股东众多,资本回报率与硅谷类似,航空业的情况如此越来越多的美国整体经济在过去十年里,大多数富裕国家的利润都在增加,但美国企业的增幅最大</p><p>随着所有权日益集中,这意味着经济增长的成果正在被囤积这可能是三分之二的美国人(包括大多数共和党人)开始相信经济“不公平地支持强大利益”的部分原因</p><p>根据Pew的调查显示,研究机构这意味着,当民主党总统竞选人希拉里克林顿和伯尼桑德斯说经济被“操纵”时,他们有一个点升级您的收件箱并获得我们的每日调度和编辑推荐由于美元走高以及油价对能源公司的影响,去年总利润略有下降但相对于GDP(见图1)和自由现金流 - 货币公司,利润接近历史最高水平</p><p>在减去资本投资之后产生 - 更加惊人地增长资本回报率也接近创纪录水平(根据商誉调整)过去二十年来,大多数公司都做出更多的贡献比以往更多的公司已成为非常有利可图的机会大量的整合将更多地提高他们的利润自2008年以来,美国公司参与了他们国家历史上最大规模的合并之一,价值10万亿美元不同于之前针对的收购建立全球帝国,这些合并主要是为了在美国进行整合,允许合并后的公司增加市场份额并降低成本</p><p>这些公司通常不会假装计划将这些节省的资金转嫁给客户;他们对美国面值和利润所带来的协同效应的估计将进一步增加10%左右利润是资本主义的重要组成部分它们为投资者提供回报,鼓励创新并发出资源投入的信号他们的积累允许投资大胆的新企业利润过低的国家 - 例如日本 - 可能陷入病态的麻痹企业忽视利润,例如中国的国有企业,像无目的的僵尸一样徘徊,可能会破坏创造它的价值但是很高整个经济体的利润可能是一种疾病的迹象它们可以表明,企业的存在更擅长吸取财富,而不是重新创造财富,例如那些利用垄断的企业如果企业获得的利润超过了他们可以花费的利润,它就会导致需求短缺这一直是美国迫切需要解决的问题并不是企业的历史标准投资不足相对于资产,销售额和GDP,投资是相当正常但国内现金流量如此之高,以至于他们在投资后仍留有大量现金:每年约8000亿美元高利润会以各种方式加剧不平等现象中可能会挤压员工分配的收入池消费者可能会受到挤压为商品付出太多在一个市场上,美国的价格应该比其他工业化经济体的价格要低</p><p>总的来说,它们并非如此</p><p>尽管美国公司现在将其利润的五分之一用于国外,但他们的顽皮秘诀就是他们的回报 - 国内股票价格上涨40%美国高利润的大多数解释都来自国民账户数据,这些数据显示,过去十年中工人产出份额的下降相当于国内税前增长的60%左右</p><p>利润 学者通常对此有三种解释:技术,允许公司用机器和软件取代工人;全球化,使生产更容易转移到成本较低的国家;然而,这些账户的下降并没有解释美国利润问题中最令人不安的方面:它的持久性商业理论认为,企业最多只能享受暂时的“竞争优势”,在此期间他们可以利用现金之后受到这些丰富选择的启发,新公司将积极参与竞争那些高利润,降低价格并增加就业和投资这是亚当·斯密看不见的手背后的机制在美国,这手看起来奇怪地闲置一家美国公司在2003年非常有利可图(其中一个税后回报率为15-25%,不包括商誉)在2013年仍有83%的可能性仍然非常有利可图;咨询公司麦肯锡(McKinsey)表示,回报率超过25%的公司也是如此</p><p>在过去的十年里,赔率大约为50%</p><p>显而易见的结论是,美国经济对现任者来说过于惬意1998年,Joel Klein,谁在司法部(DoJ)开展反垄断行动,宣称“我们的经济今天比以往任何时候都更具竞争力”他很可能是正确的在战后的繁荣时期美国公司变得强大起来企业集团; 20世纪60年代,左倾经济学家JK加尔布雷思预测,大公司与政府密切合作的共生“工业国家”的兴起但在20世纪80年代,放松管制开放了一些行业,如电信和铁路,竞争和新的股东价值主义导致像RJR Nabisco这样的大公司被拆散,庞大的企业集团成为焦点在20世纪90年代,美国公司面临来自国外低成本竞争对手的竞争浪潮(相反,他们将精力集中在从那时起,钟摆似乎已经摆脱了巨大的公司,长期以来美国对竞争的担忧焦点,实际上没有变得更大</p><p>2014年,前500强上市公司占全球所有公司全球利润的45%左右,正如他们在20世纪90年代末所做的那样,相反,他们和其他公司已经变得更加专注</p><p>这种策略可以看作是两个有影响力的商业人士的哲学的混合体Ja 20世纪末,通用电气公司的老板韦克在20世纪末提出了20年的建议,他们建议企业走出市场,而这些市场并没有主导沃伦•巴菲特,这位21世纪最着名的投资者,颂扬拥有“护城河”的公司围绕它们 - 提供稳定性和定价能力的障碍美国公司最近改善护城河的方式之一就是通过逐步整合“经济学人”将经济划分为900多个部门,涵盖美国五年一次的经济普查三分之二在1997年至2012年期间变得更加集中(见图2和图3)每个部门中前四大公司的加权平均份额从26%上升到32%奇迹这些数据使得区分经济部门分散的可能性成为可能</p><p> ,集中或寡头垄断,并研究收入在各种情况下的表现如何在分散的行业中收入 - 最大的四家公司共同控制的行业不到三分之一的收入电子市场 - 从1997年的72%下降到2012年的58%集中行业,其中前四大公司控制着三分之一到三分之二的市场,其收入份额从24%上升到33%不到十分之一的活动发生在前四大公司控制三分之二或更多销售额的行业中这个寡头垄断的经济角落包括利基市场 - 狗粮,电池和棺材 - 以及电信,药房和信用卡集中度本身并不表示勾结其他因素可能包括使竞争对手失去竞争力的规则随着现有企业寻求以适合他们的方式制定监管规定,企业在游说上的支出翻了一番无形资产,特别是专利的重要性日益提高意味着管理行业监管机构和诉讼挑战的能力比以往任何时候都更有价值 大公司影响和驾驭不断扩大的规则书的能力可以解释为什么美国的小公司创造率接近自20世纪70年代以来的最低水平(尽管考夫曼基金会开办的初创公司指数显示出闪烁最近的生活)小公司通常缺乏处理繁文缛节和长期诉讼案件所需的营运资金,以及将规则限制在其目的的游说力量缺乏游说影响力和法律悟性也可能有助于解释外国公司的损失动力在20世纪90年代,来自国外的冒险者涌入美国,外资子公司的产出份额稳步上升但外国公司似乎失去了他们的魔力自2003年以来,他们的贡献一直持平,约占私营企业产出的6%另一个因素可能让利润变得更加棘手的是像BlackRock,State Street和Capital Group这样的大型机构股东的影响力越来越大,他们拥有大多数Ame的10-20% rican公司,包括相互竞争的公司声称,他们操作的东西看起来很牵强,特别是因为其中许多资金都是指数跟踪器;他们决定买卖什么但他们可能会定下基调,例如要求首席执行官保持对定价的约束并限制对新产能的投资整体效果可以使竞争失败量化企业的影响美国的防御是棘手的利润不是全局在某些行业 - 银行业就是一个例子 - 寻求租金会导致员工精英的高工资但是人们可以通过划分利润来粗略地了解正在发生的事情所有公司都产生了“沼泽标准”和“特殊”在过去50年中,资本回报平均约为10%(不包括商誉),这正是投资者所要求的,所以让它代表沼气标准的利润除此之外 - 这可能反映了辉煌的创新,对品牌等无形资产的明智的历史性投资,或者可能是缺乏竞争 - 对于标准普尔500指数来说是特殊的公司这些特殊利润目前每年约为3000亿美元,相当于税收营业利润的三分之一,占GDP的17%我爱你,你支付我的租金大约四分之一的美国异常利润分布在各种各样的行业资本,集中度和价格的回报在许多经济部门中都有所上升有线电视行业受到更严格的控制,许多美国人依赖垄断供应商;在过去的五年里,价格上涨了两倍的通货膨胀率在巴菲特最受欢迎的铁路行业之一的合并中,货运价格实际上涨了40%,而且自2004年以来,资本回报率几乎翻了一番陶氏化学的合并计划和去年12月宣布的杜邦公司展示了集中化趋势合并后,两家公司计划分拆成三家专业公司,每家公司的市场份额均高于原始公司在交易前的份额</p><p>他们表示该计划将产生3美元节省数十亿美元自2008年以来,美国并购企业已经试图从工业分类账中消除大约1500亿美元的经常性年度成本很少有公司没有受到监管的公用事业公司计划将这些收益转嫁给消费者集中度具有传染性随着公司变得更加强大相关链条的客户和供应商大量反应谷歌现在主导互联网搜索航班和酒店这导致领先的互联网旅行代理商Expedia在过去两年内通过购买其两个主要竞争对手来加强</p><p>主要购买酒店客房的大型在线旅游网站的幽灵导致酒店公司整合万豪同意本月收购喜达屋(一家中国公司,安邦,可能会出价)大约另外四分之一的异常利润来自医疗保健行业,一系列制药和医疗设备公司制造资本总回报率为20-50%该行业充满了特殊的利益,并受专利规则的约束,允许公司临时垄断创新的新药和发明</p><p>美国的大部分医疗保健采购最终由保险公司控制</p><p>最大的,Anthem,Cigna,Aetna和Humana,正计划合并为两家较大的公司 其余的异常利润可以在技术领域找到,谷歌和Facebook等公司享有40%或更多的市场份额</p><p>硅谷的账户渗透率反映了所提供产品的受欢迎程度和创造性,其中一些对消费者免费今天的主导企业可能是明天的诺基亚或黑莓:苹果目前的市盈率只有11倍,这表明投资者预计会有所下降Uber和Airbnb这样的企业是经济中断的罕见来源,与现有企业激烈竞争但是其中许多论点可以反过来支持Alphabet,Facebook和亚马逊没有受到投资者的重视,好像他们是高风险,但好像他们的市场份额是可持续的,他们的网络效应和数据积累最终将使他们收获垄断式利润(Alphabet现在是任何公司最大的游说者之一,去年花费了1700万美元)科技界的优势下降并不是那么糟糕正如你可能想象的那样,微软今天的营业利润是2000年的两倍,当时克莱因先生正在反垄断审判中起诉它</p><p>一些投资者如此高度评价的“共享经济”创业公司大多寻求主宰市场</p><p>如果他们最终成熟以获得非常高的市场份额和利润,他们今天所燃烧的大量现金只能是合理的</p><p>在过去,高利润和稳定利润的时期已经结束仅仅三年后加尔布雷思先生做出了他对舒适,协作的预测商业世界,它已经吐司了:随着经济衰退的到来,利润已经相对于国内生产总值下降了三分之一今天的利润也可能比他们看起来更脆弱如果工资最终有所回升,它可能会削弱利润率上市公司的每股收益在过去的几个季度中略有下降,尽管强势美元和石油收入下降解释了大部分股票市场的一些观察者认为它已经在迹象中更多的下降股票的实际收益率与政府债券的实际收益率之间的差距表明,任何一家公司都比以往任何时候都风险更高,债券收益率非常低,或者利润面临周期性下滑</p><p>即便如此,很难确定一种机制利润可能降至更正常的水平投资者和管理者继续为具有“护城河”的企业提供极高的利润倍数有线电视行业应该受到来自Netflix和亚马逊Prime等公司的压力而在2015年有线电视公司Charter Communications收购时代华纳有线电视的价值为790亿美元,相当于其自由现金流量的26倍,这意味着它相信它能够提高价格当亨氏(由巴菲特部分控制)于2015年收购卡夫食品时,它支付了31倍的费用</p><p>自由现金流和迅速大幅削减支出以提高利润率,表明它认为来自竞争对手的奶酪片的威胁是相当小的反托拉斯,但验证也许反托拉斯法ulators将采取行动,迫使利润下降相关责任主要分布在美国司法部和联邦贸易委员会(FTC)之间,尽管铁路和电信等一些行业也有自己的监管机构DOJ和FTC正忙着试图监管并购繁荣而不是对每一笔交易进行竞争,他们选择的案例设定了新的先例并在法庭上进行辩论:在2005年至2014年间的15,000笔交易中,约有3%受到密切关注</p><p>两个机构共同漫游,美国司法部阻止国内交易,例如2011年美国T&Mobile公司对AT&T的收购,以及导致全球行业集中的跨境组合,例如两家芯片制造商Applied Materials和Tokyo Electron的合并, 2015年美国联邦贸易委员会花费大量时间研究医疗保健它阻碍了医院的合并,并打了“延迟付款”交易,其中制药公司试图阻止仿制药竞争对手当专利到期时,竞争对手的产品是否会对航空公司造成严重影响然而,该系统受到两个限制一个是宪法这两个机构的工作是通过法院警告侵犯一个成熟和成熟的法律体系这使他们离开令人钦佩地没有公开的政治干预和游说,但它也限制了它们的范围很多重要的主题超出了它们的范围 在知识产权如此重要的时代,他们无法考虑专利的长度和安全性是否过高他们可能不会深入研究谷歌这样的大型技术平台的商业模式是否长期依赖垄断租金</p><p>来自其庞大且不可复制的数据藏匿他们只能触及几乎所有公司中具有职位的非常大的机构股东是否能够暗中指导他们不要竞争;或者为什么小公司似乎在挣扎他们的目的是警察非法行为,而不是重新想象世界他们缺乏范围第二个限制是知识产权美国的反垄断机构经历了宽大的时期(1915-35)和stridency(1936-72)到20世纪80年代,芝加哥自由市场思想学派的优势在于它坚持认为大合并的效率优势不应该被驳回对法院的反垄断指导方针产生重大影响,该指导方针认为任何涉及市场份额为35%的公司的交易或者更多应该被认为是原则上的嫌疑人已被搁置以支持更细粒度的方法,监管机构更加密切地关注交易的具体影响来确定交易是否会降低消费者的选择水平或让企业提高价格他们会研究特定地区的微型市场谁不喜欢步枪到大错,手术刀到斧头</p><p>这种复杂性允许监管机构要求巧妙的补救措施,例如处置子公司但是,由于他们的头脑深入数据和法院裁决确立了良好的先例,反托拉斯的科学家能够回避一些令人不安的问题如果市场真正具有竞争力,为什么这样做呢</p><p>许多公司现在声称他们可以保留大交易创造的成本协同效应,而不是将其传递给消费者</p><p>为什么投资者会相信他们</p><p>为什么资本回报几乎随处可见</p><p>反垄断机构的这些法律和知识限制引发了对政治领域的竞争问题 - 目前,唉,一个充满了大错和斧头的领域,随意而且错误地针对美国人对其经济体系和制造公司的不信任到目前为止,这么多钱被用于保护主义和政府干预的呼吁自由贸易应该受到限制医疗保健公司应该受到更多监管外国公司 - 特别是中国公司 - 应该受到歧视工资应该被强制公司的税收应该是被提出未来的回忆无处可寻的替代方法它将旨在释放一场激烈的竞争,以撼动美国公司的舒适现任者</p><p>这将涉及一项严肃的努力,以消除扼杀小型的繁文缛节和职业许可计划企业和阻止新进入者它会检查放松规则对某些知识产权给予过多保护它会涉及更积极的,尽管是更加激烈的反托拉斯行动</p><p>它会开始一个更严肃的对话,关于将大部分国家的数据掌握在一些非常大的公司手中是否有意义它将重新审视整个公司游说问题,这已经成为现有公司保护自己的关键机制大公司不再雇用美国所有人:标准普尔500指数的国内员工基数仅占美国总就业人数的十分之一左右新公司将投入更多资金,雇用更多员工,并迫使现有公司投入更多资金以进行竞争如果这听起来像天空,请考虑过去十年的页岩革命尽管该行业现在正遭受低油价的困扰,但它是一个企业家精神的罕见例子,为了所有人的利益而采取立足的行业对竞争的新承诺可能是美国迫切需要的乐观情绪的根源毕竟,它只是一个健康的贪婪和对更美好未来的信念,促使人们从零开始,